谁是 A 股的 " 脊梁 "？哪些力量在砸盘 A 股？

8 月 28 日——本周首个交易日收盘后，上述问题成为市场焦点，个别分析人士更将矛头指向量化私募。

(资料图片)

这似乎也不是第一次了。

市场表现不佳之时，量化大厂总要 " 背锅 "。

而此次质疑声四起之际，两位业内规模居于 " 头部 " 的量化大厂 " 掌门人 " 突然 " 合力澄清 "，此举相当罕见。

这两位一个是九坤投资创始人王琛，一个是灵均投资董事长蔡枚杰。

他们二人究竟想 " 澄清 " 什么？

他们的表述又是什么逻辑？

两巨子同步 " 澄清 "

8 月 28 日夜间，九坤投资创始人王琛通过社交平台转发了一篇文章《砸你 X 的盘，量化才是大 A 的脊梁！》，并配有如下文字：

中国量化已经承受了太多莫须有的恶意，说量化砸盘纯属无知，不是傻就是坏。永远满仓的中国量化基金，才是大 A 的脊梁。

1、 部分人士将 8 月 28 日市场走势归咎于量化基金属于 " 甩锅 "。

2、 量化基金赚的是个股非理性交易的钱，而不是大盘涨跌的钱。

3、 量化投资对 A 股起着稳定器的作用。

王琛发布后约十分钟后，灵均投资董事长蔡枚杰，也转发了上述文章，所配文字与王琛 " 一字不差 "。

" 锅 " 声四起

九坤投资和灵均投资是中国量化私募的 " 最头部 " 机构，管理规模均超 600 亿元，入选行业公认的量化 " 四大天王 " 行列。

而引发他们激烈反应的，或许与 8 月 28 日盘后，部分研究人士的 " 观点 " 有关。

资事堂梳理总结后发现：这些观点集中在 8 月 28 日 A 股的表现是否与量化基金的作用有关，其中甚至包含部分激烈的质疑：

比如，周一交易时段卖单多得离谱，是不是量化基金 " 没有感情 "，在毫不犹豫地选择砸盘？

其二，量化 T+0 交易（亦称日内交易）的规模可观，8 月 28 日一开盘 500 多只个股一字板，是否触发量化基金的卖出条件？

其三，相关利好是上周日晚上发的，量化基金是否因来不及修改程序，而导致策略关闭。并引发砸盘？

活跃了交易

对于上述的一些质疑，量化业内其实有很多解释。比如：

1、 目前业内资金规模最大的量化投资策略是指数增强策略，后者要求相关管理人持有 A 股的 " 净多头 "。换言之，相当部分量化产品是 A 股的买家。

2、 即便是 T+0 量化策略，也往往日买卖基本对冲完毕的。换言之，业内纯 " 做空 " 的量化策略是很少的。

3、 量化策略相对活跃的交易，事实上在单边行情中会纾解和分散集中的抛单（或买单），所以，量化策略其实对于极端行情有一定的 " 消化 " 作用。

另外，有头部量化私募对资事堂称，部分量化大厂有独立研发的交易系统，并不接入券商，也就不存在 T0 交易暂停的情况。

总结而言，说量化行业的交易导致 A 股大跌，确实像是 " 空穴来风 "。

量化 " 话语权 " 究竟多大？

业内一直有个话题，就是当下市场里，量化交易的占比究竟有多大？

自 2021 年起——中国量化规模首破 1 万亿大关之时，市场总在观察量化对 A 股交易量的 " 贡献 "。

不少量化大厂也在进行着测算。

一家管理 600 亿的量化私募近期在路演中就预测，量化贡献的交易量大概占 A 股市场的 25% 左右。

假设这一天是万亿交易量，可能在这里面有 2500 亿是量化的贡献的，更大的部分是像机构、游资、散户、北上资金等主观型资金贡献的。

另一家 300 亿的量化私募根据监测和研究，推算出量化贡献的交易量占比大概在 20% 左右。

这家量化私募还对资事堂解释了推算逻辑：

2022 年年末量化私募规模 1.5 万亿，假设量化股票的实际交易规模大约是 1 万亿。过去量化策略日换仓比例 10%-20% 之间，而根据我们自己的换手率计算，日换仓比例应该是在 16% 左右。因此，国内量化机构股票的日成交额 =1 万亿 *16%=1600 亿元。1600 亿 /8000 亿的 A 股每日平均交易量，量化贡献的交易量占比约为 20%。

可以看出，上述两家百亿私募的说法较为相近，A 股的量化交易至少占到五分之一。

而考虑到，美股市场量化交易占比一半以上，似乎也没有影响涨势出现，A 股市场中如今的比例也不大。

何种策略的基金是 " 脊梁 "？

通常来讲：资本市场的资金类型以配置型基金、交易型基金为主。

其中，配置型基金属于中长线资金，比如国家主权基金、养老储蓄型产品、跟踪宽基指数的被动型基金（诸如沪深 300、中证 500 指数基金），以及深度价值投资策略的资金。

配置型基金普遍换手率要低于交易型基金，后者以量化对冲基金为主，更追求中短期的收益。

对于 A 股 " 脊梁 " 的理解，有两个维度。

其一，是否能起到 " 定海神针 " 的作用。

从这个角度看，肯定是长线的机构资金起着底舱型的作用。在内地市场，股票基金、社保基金和保险资金可能担任了这个角色。

其二，是否能在关键时候通过 " 提供流动性 "，向市场提供纾解极端走势的能量。

从这个角度看，活跃交易资金、量化资金和逆势投资风格的价值投资者可能起到了这个作用。

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